Mes de idas y venidas que parecía comenzar como una continuación del anterior. Sin embargo, los mercados entraron en pánico momentáneamente por las quiebras bancarias a ambos lados del atlántico que no cambiaron la hoja de ruta de los bancos centrales. Bonos y Oro recogieron el guante y se coronan como los vencedores de este mes con una fuerte revalorización que deja a onza del metal rondando los 2000$ (que ha terminado superando en los primeros días de abril).
Comportamiento de diferentes activos y estrategias en marzo de 2023. Fuente: Reuters.
La renta variable en agregado llegó a caer un 4% en el mes, pero lo termina en la casilla de salida. Los factores típicamente más defensivos mantuvieron el tipo, pero algunos de los clásicos diversificadores como mercado inmobiliario y las acciones pequeñas de estilo value (afectados por las subidas de tipos y cargadas de sector financiero respectivamente) sufrieron de lo lindo y se convierten en los claros perdedores.
Las ocho compañías de mayor capitalización siguen sosteniendo a los índices, parece que con ellas no va la cosa. La explicación de los analistas se centra en sus enormes reservas de efectivo. Mientras tanto las expectativas sobre los tipos de interés reales siguen diciéndonos que la inflación se controlará en un año, y la renta fija descuenta una recesión. ¿Alguien se equivoca? Puede ser, el problema es que no sabemos quién ni cuándo.
Como es de esperar los fondos y carteras modelo que seguimos obtienen resultados que nos dejan en algún lugar intermedio entre todo el show.
Seguimiento Fondos de Inversión
MyInvestor Cartera Permanente FI
Típicamente la Cartera Permanente solo necesita que uno de los activos volátiles funcione para compensar la volatilidad del resto de mercados. Cuando son dos de sus patas las que se ven favorecidas la estrategia brilla ante la incertidumbre y termina produciendo resultados espectaculares como los que se observaron durante algunas de las mayores crisis de las últimas décadas, como el pinchazo de la burbuja de las punto com, la gran crisis financiera global o el flash crash producido por el covid-19.
Bonos de largo plazo (+5%) y Oro (+6%) empujan la cartera permitiendo que sume más de un 2% en el mes, lo que nos deja con un 3,5% en lo que va de año.
MyInvestor Cartera Permanente FI cuenta con un patrimonio bajo gestión de cerca de 43M€ propiedad de 2795 partícipes.
Fuente: Morningstar
River Patrimonio FI
River se mantiene en un 50% de exposición a crecimiento con vistas a un ligero aumento por momentum. Aunque se ha visto favorecido por el buen momento de bonos y oro el efecto final de estos en la cartera ha sido necesariamente menor; ambos suman conjuntamente aproximadamente el 25% de la cartera mientras que en la cartera permanente son un 50%.
Los resultados totales se han visto empañados este mes por la fuerte caída de mercado inmobiliario (-4%) y compañías value de pequeña capitalización (-7%) en la parte ofensiva de la cartera.
En el campo de la volatilidad nuestra cesta de estrategias repuntó con las caídas y se fue desinflando con la calma chica y recuperación posterior, acabando más o menos plana en el mes.
Los futuros gestionados (-7%) también sufrieron. Como adelantábamos en el último boletín nuestra cesta de futuros gestionados, que sigue tendencias de medio y largo plazo, iba corta en bonos. Como cualquier estrategia que sigue tendencias los futuros gestionados no tienen capacidad predictiva y poco sabían de que algo se estaba cociendo en Silicon Valley. Cuando estas sorpresas revierten tendencias de largo plazo y pillan a pie cambiado a los trend followers estos terminan devolviendo parte de las ganancias acumuladas durante la propia tendencia.
No se trata de un fallo, es una característica estructural de estas estrategias. Cuando ocurre al revés (si evento catalizador propulsa una tendencia incipiente) podemos encontrarnos con movimientos positivos de igual magnitud como los vistos durante 2022.
Si queremos una mayor exposición al crecimiento económico combinada con un retorno/riesgo verdaderamente equilibrado y todo terreno necesitamos combinar activos y estrategias que aseguren comportamientos estructuralmente diferentes.
Desgraciadamente los mejores diversificadores son los que más cuesta mantener en cartera. De tanto en tanto bonos, oro, futuros, volatilidad o los distintos estilos de renta variable nos harán sentir que la carga es muy pesada. Pero no olvidemos: su misión es protegernos cuando los índices de renta variable no lo hagan.
River Patrimonio obtiene un -0,7% este mes que lo deja con un 0,5% en el año y cuenta con un patrimonio de 13,7M€ propiedad de 679 partícipes.
Fuente: Morningstar
River Global FI
River global se mantiene en rango ofensivo con un 90%+ de renta variable con la que sigue fuertemente correlacionado este mes. Tecnología y Consumo Defensivo suponen un 20% de la cartera total, con un 10% aproximado cada uno.
Como comentábamos el mes pasado River Global, incluso con estos porcentajes de renta variable, tenderá a ser más defensivo que otros mixtos agresivos y la propia renta variable.
Su mayor diversificación continuará penalizando a la estrategia si todo el crecimiento de los índices se concentra en un puñado de nombres de las principales mega caps y mientras la renta variable se mueva de forma lateral. El fondo cae cerca de un 2% en el mes y se queda con un 0,97% en el año.
Donde esperamos que obtenga ventaja frente a otras estrategias es en mercados muy negativos o muy positivos. Bien porque protege más el capital gracias a la mayor diversificación y la incorporación de estrategias de gestión de riesgos, o bien porque es capaz de sesgar la cartera más rápido hacia sectores/estilos que participan de mega tendencias que no estén ampliamente representados en los índices. En el escenario actual también un eventual pinchazo de los principales nombres en la cima de los índices daría lugar a un mejor comportamiento relativo.
Lamentablemente mi investigación acerca de estrategias de diversificación conocidas como capital efficiency o return stacking no ha dado frutos. Por la forma en que están compuestas chocan de frente con la normativa actual UCITS y algunos de los vehículos nuevos que las implementan que más interesantes me parecen no son invertibles para nosotros. Estoy averiguando si alguna de las gestoras americanas que los implementan que tienen presencia también en Europa tienen pensado sacar versiones similares en Europa. Hay interés, pero la normativa es muy restrictiva y lo impide. Seguiré investigando todo lo que sale al mercado en busca de mejores piezas con las que construir nuestras estructuras.
River Global cuenta con un patrimonio bajo gestión de 1,5M€ propiedad de 129 partícipes.
Fuente: Morningstar
Seguimiento Plan de Pensiones
MyInvestor Cartera Permanente FP
Como es natural las dinámicas en cuanto a las grandes categorías de activos han sido las mismas para la versión en plan de pensiones.
No ha habido grandes diferencias entre las diferentes implementaciones de Cartera Permanente este mes y el plan reduce ligeramente la ventaja que obtuvo el mes anterior con su hermano en formato fondo de inversión y suma un 4,39% desde inicio de año con 2,6M€ bajo gestión.
Fuente: Morningstar
Seguimiento Carteras Modelo
La asignación objetivo de los modelos planteados en el blog con fines educativos son versiones simplificadas de los sistemas que utilizo, por lo que las asignaciones de activos expuestas no tienen por qué coincidir plenamente con la de sus fondos homónimos.
Para obtener información objetiva relativa a la asignación de activos de fondos de inversión acude a su ficha o a la web del regulador.
Como siempre, la Cartera Permanente busca una exposición equilibrada a los cuatro principales tipos de activo.
Las diferentes reglas de momentum utilizadas en la cartera Patrimonial y la Global hacen que la segunda aumente su perfil de riesgo de un 80% a un 90% mientras que la primera se queda igual que estaba.
Con los movimientos de este mes es previsible que los gestores de futuros gestionados se encuentren ahora mayoritariamente largos de acciones y sigan manteniendo posiciones cortas en bonos (aunque reducidas). También estarán posicionados ligeramente cortos en agricultura, metales, energía, divisas (frente al dólar) y volatilidad.
El VIX se encuentra cerca de donde lo dejamos, ronando los 19 puntos, por debajo del precio medio de los últimos 12, 24 y 36 meses.
Gracias por tu interés y confianza.
Valencia, abril de 2023.
Descargo de responsabilidad Rafael Ortega Salvador es Gestor de Fondos de Inversión Senior en Andbank WealthManagement SGIIC, entidad supervisada por CNMV donde gestiona los vehículos River Patrimonio FI, River Global FI, MyInvestor Cartera Permanente FI y MyInvestor Cartera Permanente FP. Estos vehículos pueden estar invertidos en los subyacentes, instrumentos, activos o estrategias mencionados en esta publicación, pero no han tomado posiciones en valores mencionados en los cinco días hábiles bursátiles directamente anteriores ni posteriores a la fecha de publicación original, ni estos suponen más del 5% del patrimonio de ninguno. Esta web tiene el objetivo doble de educar financieramente a sus visitantes e informar sobre noticias relacionadas con la vida profesional de su autor. No se debe considerar su contenido como asesoramiento en inversiones ni como una recomendación para comprar o vender activos. No es una oferta o invitación suscribir de participaciones o acciones de ningún vehículo de inversión. Las opiniones expresadas por colaboradores o en enlaces no reflejan necesariamente la opinión del autor, empresas colaboradoras o afiliados. La información oficial y legal sobre los fondos de inversión gestionados por Rafael se puede encontrar en sus páginas web o en la web de la Comisión Nacional del Mercado de Valores. Se puede acceder a la información exigida por normativa gratuitamente mediante el enlace a nuestro aviso legal.