El mes de abril ha sido relativamente poco interesante en los mercados. A destacar únicamente el buen comportamiento de futuros, que rebotó desde mínimos del año, aunque con gran dispersión de resultados entre las diferentes estrategias que seguimos. La mayoría de activos se mantuvieron planos o con ligeras pérdidas. Las compañías pequeñas value americanas, un índice cagado de bancos, siguió la estela de caída del mes pasado y volvieron a ser perdedoras. Por otro lado, los índices por capitalización siguen batiendo a cualquier cosa que se aleja de las mega caps que los comandan. Prácticamente todos los factores y diversificadores de renta variable que utilizamos quedaron por debajo, la tónica general desde hace unos meses.
Comportamiento de ETFs representando diferentes activos y estrategias en abril de 2023. Fuente: Tradingview
Con este panorama he decidido que este mes vamos a analizar los resultados de lo que llevamos de año, para ofrecer esta vez una visión un poco más amplia de cómo nuestros diferentes activos y estrategias se comportan.
Comportamiento de diferentes activos y estrategias YTD de 2023. Fuente: Reuters
Como repito cada mes los fondos y carteras modelo que seguimos van a tender siempre a obtener resultados que nos dejan en algún lugar intermedio entre esta cesta de activos y estrategias.
A parte del ligero shock de mitad de marzo la línea de resultados que llevamos comentando estos meses se mantiene. Las mega caps se comen a todo lo demás, por lo que los índices por capitalización (+7,8%) reinan por mucho sobre todos los otros tipos de acciones: Momentum (-1,4%), Inmobiliario (0,24%), MinVol (2,6%), Small Value (2,1%). Solo se salva Quality (6,7%). Un rápido vistazo a las posiciones principales de estos dos índices explica el por qué.
Top 10 posiciones de MSCI World vs MSCI World Quality. ¿Quién es quién?
Por la parte defensiva el gran perdedor es la volatilidad (-5,6%), desaparecida estos últimos meses. Como ya comentamos el mes pasado futuros pasó de héroe (+12% en febrero) a villano (-2% ahora). Los bonos alemanes a 10 años van en segundo lugar (1,9%), y el oro brilla (+8,6%).
Seguimiento Vehículos de Inversión
MyInvestor Cartera Permanente FI y MyInvestor Cartera Permanente FP
La Cartera Permanente solamente necesita que uno de los activos volátiles funcione para compensar la volatilidad del resto de mercados. Cuando son dos de sus patas las que se ven favorecidas la estrategia brilla, especialmente si la tercera, en este caso los bonos, también suma. Nuestras implementaciones de la estrategia perdían aproximadamente medio punto en abril, aunque a fecha de escribir estas líneas lo han recuperado y se encuentran en máximos del año con un +3,9% en el formato fondo de inversión y un +4,9% en el plan de pensiones. El mayor peso de la Cartera Permanente Americana y, de nuevo las mega caps de su índice, explican buena parte de esta divergencia. Este mes tuve el gusto de participar en el podcast de mi socio Carlos Santiso junto con viejos conocidos: Jesús de ¡Al fin libre! y Alejandro de QNTLI. Como no puede ser de otra manera hablamos de la Cartera Permanente.
MyInvestor Cartera Permanente FI cuenta con un patrimonio bajo gestión de más de 43M€ propiedad de 2804 partícipes.
MyInvestor CP FI. Fuente: Morningstar
MyInvestor CP FP. Fuente: Morningstar
River Patrimonio FI
River mantiene el equilibrio con un 50% de exposición a renta variable con perspectivas a reducirse en un mes que termina apenas un par de décimas por encima de donde acabó el anterior con un +0,53% en el año, que nos sitúa a un 1% a fecha de escribir estas líneas.
Desde inicio de año una cartera estándar de acciones y bonos estará rondando en estos momentos una rentabilidad de entre un 3% y 4%. El mismo periodo que resulta en un buen entorno para la Cartera Permanente, con dos de sus cuatro activos en el podium de rentabilidad en el año, no lo ha sido tanto, en términos relativos, para la Cartera Eight Seasons en la que se basa River Patrimonio. El mejor ataque y la mejor defensa a largo plazo no han brillado especialmente estos últimos cuatro meses.
De forma similar a lo que vivimos en 2020 los resultados del fondo están quedado detrás de los de categoría e índice. En aquel momento se debió al fuerte peso de nuestra estrategia momentum sobre el total de la cartera. En este la culpa está más repartida, ya que la familia de activos y estrategias que incorporamos ha aumentado y cada uno pesa menos y tiene menos influencia directa sobre el total de esta.
Aunque los resultados son solo relativamente pobres, entiendo que está siendo un periodo decepcionante. Evidentemente me gustaría que fuera de otra manera. Sin embargo, como creo que esta asignación de activos es la que mejor nos prepara para alcanzar nuestro objetivos en cualquier circunstancia, ¿tal vez incluso más en estas circunstancias concretas?, seguiremos adelante con nuestra asignación todo terreno. Esto significa que a veces nos tocará cargar con el paraguas encima mientras hace sol.
El clima de inversión no es como el clima físico. Sabemos que el verano que viene hará calor, aunque pueda caer alguna tormenta. Sin embargo, no tenemos ni idea de que clima de inversión nos espera a la vuelta de la esquina en apenas unos meses.
A diferencia de otros inversores que se limitan a esperar lo mejor y salen de casa en chanclas y a lo loco nosotros llevamos también camiseta y chanclas, como no, pero también paraguas, crema solar, bufanda, espray anti mosquitos, zapatillas de correr, y una rebequita, por si refresca. El único almuerzo gratis que dan en los mercados hay que pagarlo. En estos momentos nos está costando un par de puntos. Que así sea.
River Patrimonio cuenta con un patrimonio de 13,6M€ propiedad de 674 partícipes.
River Global
Prácticamente ningún cambio en River Global. Seguimos en el rango defensivo con un 90%+ de renta variable, pero la diversificación interna de la estrategia, con fuerte carga en Tecnología y Consumo Defensivo, pero también del resto de factores que como hemos comentado han quedado ostensiblemente detrás del índice por capitalización.
La correlación con las acciones seguirá siendo alta, pero mientras las mega caps reinen es probable que la cartera quede rezagada.
Solo queda pues citar el mismo mensaje del mes pasado
"Donde esperamos que (River Global) obtenga ventaja frente a otras estrategias es en mercados muy negativos o muy positivos. Bien porque protege más el capital gracias a la mayor diversificación y la incorporación de estrategias de gestión de riesgos, o bien porque es capaz de sesgar la cartera más rápido hacia sectores/estilos que participan de mega tendencias que no estén ampliamente representados en los índices. En el escenario actual también un eventual pinchazo de los principales nombres en la cima de los índices daría lugar a un mejor comportamiento relativo."
Fuente: Morningstar
River Global cuenta con un patrimonio bajo gestión de 1,5M propiedad de 129 partícipes.
Investigación & Desarrollo
Estrenamos sección del boletín. El mes pasado expliqué que lamentablemente mi investigación acerca de estrategias de diversificación conocidas como capital efficiency o return stacking no ha dado frutos y las razones. He pensado que podría ser interesante ir compartiendo en que ando metido en cada momento. En MyInvestor CP estamos obteniendo une buena rentabilidad en el 25% de efectivo, tanto por la parte de bonos de corto plazo de los diferentes países como el efectivo en euros con el que hemos vuelto a poder comprar repos automáticas. ¡Mucho mejor que hace apenas un año! El cambio de depositario de los fondos River Patrimonio y MyInvestor Cartera Permanente nos ayudará a bajar ligeramente los costes de depositaría pero también hace que tenga que replantear la estrategia de alternativos de River. Con replantear quiero decir que toca volver a negociar con las gestoras condiciones y demás. Como dije en su momento son fondos un tanto elusivos y muy poco seguidos, por lo que he tenido que ir abriéndolos uno a uno. El objetivo es que tanto en la pata de volatilidad como en la de futuros contemos con una cesta de estrategias y no con un par de nombres únicamente. Por otro lado el siguiente tema que estoy estudiando es la posibilidad de obtener la exposición a factores, estilos y sectores tanto de River Patrimonio como de River Global mediante inversión directa en acciones en vez de utilizando ETFs. En esencia se trataría de construir nuestros propios índices (o replicar índices existentes) y luego seguirlos. Esto tomará su tiempo tanto en cuanto al desarrollo de estos índices como en definir detalles de implementación, no esperes un cambio inmediato. La motivación es doble: por un lado recortaríamos comisiones, por otro la construcción de algunos de los índices MSCI, especialmente los rápidos, como el de momentum, deja en mi humilde opinión bastante que desear. Iré revelando detalles en el blog a medida que vaya avanzando este tema.
Seguimiento Carteras Modelo
La asignación objetivo de los modelos planteados en el blog con fines educativos son versiones simplificadas de los sistemas que utilizo, por lo que las asignaciones de activos expuestas no tienen por qué coincidir plenamente con la de sus fondos homónimos.
Para obtener información objetiva relativa a la asignación de activos de fondos de inversión acude a su ficha o a la web del regulador.
Las asignaciones de activos de los modelos se mantienen, apenas cambios producidos por el movimiento de los activos.
Donde si hay cambios es en la exposición de las carteras de futuros que estarán ahora posicionadas largas de acciones y cortos en bonos y energía. Ligeramente largos en divisa (frente al dólar). Agricultura y metales dependerá de los plazos en cada estrategia, pero probablemente tengan un peso muy reducido sobre el total.
Una vez más el VIX cierra prácticamente plano.
Gracias por tu interés y confianza. Valencia, abril de 2023.
Descargo de responsabilidad
Rafael Ortega Salvador es Gestor de Fondos de Inversión Senior en Andbank WealthManagement SGIIC, entidad supervisada por CNMV donde gestiona los vehículos River Patrimonio FI, River Global FI, MyInvestor Cartera Permanente FI y MyInvestor Cartera Permanente FP.
Estos vehículos pueden estar invertidos en los subyacentes, instrumentos, activos o estrategias mencionados en esta publicación, pero no han tomado posiciones en valores mencionados en los cinco días hábiles bursátiles directamente anteriores ni posteriores a la fecha de publicación original, ni estos suponen más del 5% del patrimonio de ninguno.
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