• Rafael Ortega

Carta del gestor junio 2021 River Patrimonio

Estimados partícipes y amigos de River,


Nuestra andadura es ahora de casi dos años y medio. Durante este periodo River Patrimonio lleva una rentabilidad acumulada de un 23,8%. La media de resultados de los fondos de su categoría para el mismo periodo es de aproximadamente un 15%.


Como referencias de contexto en este mismo periodo el mercado global de renta variable ha obtenido aproximadamente una rentabilidad de un 44% y una cartera teórica compuesta por un 50% de renta variable global y otro 50% de renta fija global hubiera obtenido aproximadamente una rentabilidad de un 24%.

River Patrimonio vs. sus principales posiciones. Fuente: Financial Times En estos momentos nuestra asignación de activos aproximada es la siguiente:


  • Acciones 47%

  • Inmobiliario 16%

  • Oro & Royalties 16%

  • Bonos 10 %

  • Long Vol 9%

  • Efectivo 2%


Seguimos cumpliendo con nuestro objetivo, participar del crecimiento económico a la par que protegemos nuestro patrimonio, anotando una rentabilidad de aproximadamente un 7,1% en este primer semestre de 2021.


Nuestra rentabilidad anualizada es de un 7,9%.

River Patrimonio ha superado la barrera de los 9 M€, propiedad de 460 partícipes. En conjunto con su hermano pequeño Kronos, la familia River cuenta con casi 16M€ bajo gestión y pasamos ya de los 1000 partícipes.


Continuamos creciendo y recibiendo entradas netas de capital mes a mes gracias a las aportaciones continuas de muchos de vosotros. También empezamos a tener algunos partícipes en River que usan el fondo para complementar sus rentas, con pequeñas salidas a finales de mes o trimestre, lo cual es señal de que, tal y como me consta, hay inversores que utilizan el fondo tal y como fue concebido: una estrategia todo en uno con la que simplificar tu vida financiera.


Como anuncié en la última carta, el éxito de River y Kronos me ha permitido plantear una propuesta de reducción de comisiones para River en Andbank que espero que salga adelante.


Seis meses después los esperados cambios de folleto aún no han llegado, con lo que ya no me atrevo a hacer ningún pronóstico acerca de cuándo se harán efectivos; está en manos del regulador.


Sin embargo, de lo que si estamos cada vez más cerca es de alcanzar el hito de los 10M€ en River, tras el cual se materializaría la esperada primera bajada de comisión.


Independientemente de esto, con el aumento de capital bajo gestión que ya estamos experimentando, este año seguimos en la línea de optimizar costes fijos y operativos del fondo, lo cual repercute en un menor TER esperado.


Cuantos menos costes paguemos como partícipes, mejor

Está siendo muy emocionante ver crecer a River y Kronos, así como al blog, el canal de twitter y nuestra comunidad de Telegram.


Muchas gracias por la confianza.



Un semestre tranquilo


Siguiendo la dinámica del anterior este semestre tampoco ha sido especialmente favorecedor para nuestra combinación de activos y estrategias. Como sabemos quiénes invertimos con verdadera diversificación, especialmente si nos comparamos con quienes han dado en el clavo con la estrategia/estilo que más favorecido se haya visto en un periodo en particular, la gestión de riesgos implica tener que estar constantemente diciendo lo siento.


Este semestre los agraciados son los fondos value (MSCI World Value +20%) con un arranque espectacular (aunque algo parados estos últimos tres meses). ¿Qué significa esto? Nada.


El semestre anterior se vieron favorecidos la tecnología o los estilos growth y los seis meses anteriores fueron para los activos defensivos. ¿Qué nos deparará el próximo semestre? ¿El próximo año? ¿La próxima década? No lo sabemos (ni nosotros ni nadie). Lo siento.


La buena noticia es que para ganar nuestro particular tour no hace falta que ganemos ninguna etapa.

Después de un frustrante 2020 el arranque de 2021 ha sido mucho menos espectacular pero nos deja en terreno positivo. River anota un 7,3% desde Enero, en un periodo marcado por el excelente comportamiento de acciones (World Value +20%, World REIT +17%, World +12%, World Momentum +7%, World Min Vol + 7%), el mal comportamiento de bonos (Bonos Euro Agregados -3%, Bonos Alemanes de Largo Plazo -9%) y un enigmático arranque del oro que llegó a caer hasta un -7% en Marzo para volver a terreno positivo y finalmente de vuelta bajo el agua este último mes quedándose alrededor de un -3%.


La entrada de nuestra exposición a Volatilidad en cartera (de la que hablaremos más adelante), con la incorporación de los ETF IVOL y TAIL, que esperamos que ayude a diversificar nuestros diversificadores, se ha mantenido estable con un +0% desde la incorporación a la cartera. Una pequeña muestra de la muy deseada descorrelación frente al resto de patas. Justo para esto la incorporamos.


River Patrimonio vs. sus principales posiciones. Fuente: Financial Times


La subcartera trend nos mantiene ligeramente sobre expuestos a renta variable (Market Cap, Momentum y Emergentes) y ha ido añadiendo posiciones de inmobiliario mientras el sector más sacudido el año anterior se recuperaba con fuerza. Este sesgo ha sido capaz de compensar levemente el mal comportamiento de oro, royalties y, especialmente, bonos de largo plazo y máxima calidad crediticia.


En el comentario de cierre de año volveremos a hacer un análisis de cada categoría tal y como hicimos el año pasado a cierre de año. En este nos centraremos en la inversión en acciones que creo que están mostrando un comportamiento interesante


Renta Variable


En nuestra última carta estudiábamos el comportamiento de distintos estilos de inversión en acciones durante 2020. Observamos que quienes se centraron en invertir en renta variable con sesgo a crecimiento o momentum obtuvieron rentabilidades espectaculares en el año. Otros estilos como Calidad terminaron muy parejos a los índices por capitalización (que salvaron el año en los dos últimos meses), mientras que baja beta, Inmobiliario y value no funcionaron.


River Patrimonio vs distintos tipos de Renta Variable durante 2020. Fuente Financial Times


La misma foto para los primeros seis meses de 2021 es bien diferente. Value y REITs (perdedores el año pasado) parecen haber dejado atrás narrativas pesimistas (muerte al PER / el mundo nunca volverá a ser como antes) y ahora lideran los rankings. Momentum/Growth quedan muy por detrás de los índices market cap, al igual que baja beta que repite a la cola.


RV Global vs Estilos de RV. Fuente: Financial Times


En nuestra carta anterior planteábamos algunas reflexiones que me hacía a mi mismo y que dejaba abiertas:

  • ¿Qué estilo de inversión en renta variable funcionará mejor en el futuro?

  • ¿Serán siempre quienes invierten en fuerte crecimiento o momentum los que se lleven el pato al agua?

  • ¿Son los que centraron el tiro en growth este año (2020) mejores inversores?

  • ¿Los que lo hicieron en value son malos inversores?

  • ¿Tiene sentido centrarse en solo uno estilo?

  • ¿Qué estaríamos sintiendo si el estilo de inversión/activo más popular hubiera sido precisamente el que hubiera tenido un mal año?

  • ¿Por qué no dejarnos de historias y optar por un índice market cap?

  • ¿Se puede diversificar estructuralmente la exposición a renta variable?


Esta vez me voy a atrever a contestarlas:


¿Qué estilo de inversión en renta variable funcionará mejor en el futuro?

Nadie lo sabe.


¿Serán siempre quienes invierten en fuerte crecimiento o momentum los que se lleven el pato al agua?

No.


¿Son los que centraron el tiro en growth este año (2020) mejores inversores?

No.


¿Los que lo hicieron en value son malos inversores?

No.


¿Tiene sentido centrarse en solo uno estilo?

Depende de tu objetivo, pero personalmente creo que no. (A no ser que tu estilo sea market cap, entonces podría ser que si).

¿Qué estaríamos sintiendo si el estilo de inversión/activo más popular hubiera sido precisamente el que hubiera tenido un mal año?

Solo hace falta ver como se hablaba del value el año pasado dentro de la comunidad inversora para imaginar como se verán quienes invierten en otros estilos de inversión cuando sean ellos a quienes les vengan mal dadas.


No me quiero ni imaginar como será para todos -dentro y fuera de la comunidad inversora- durante un periodo largo y negativo para la inversión en general.


¿Por qué no dejarnos de historias y optar por un índice market cap?

Market Cap es seguramente la estrategia convexa definitiva, la red más grande, y nos permite obtener una exposición a crecimiento necesaria y suficiente. No pasaría nada si lo hiciéramos, de hecho, para quienes complementan por fuera River o Kronos esta es mi recomendación.


¿Se puede diversificar estructuralmente la exposición a renta variable?

Creo que si aunque con todo en inversión no funcionará siempre. Creo también que cuanto más te sesgas a crecimiento, más sentido tiene. ¿Por qué? ¡Lo explicaré en mi libro! (Y en un próximo artículo que comparará índices de diferentes estilos y sus resultados en distintos momentos del tiempo).

Carteras combiandas de RV. Fuente: Elaboración propia con datos de curvo.eu


Perspectivas para el segundo semestre


Como no me canso de repetir ni yo ni nadie sabemos que escenarios económicos nos depara el futuro ni que nos deparan los próximos meses en los mercados financieros. Nuestro objetivo no es adivinar lo que vaya a ocurrir, nuestro objetivo es estar preparados pase lo que pase.


Si queremos ser capaces de participar del crecimiento económico y proteger nuestro patrimonio seguiremos teniendo en una diversificación lo más completa posible a nuestro mejor aliado.

Por eso en River confiamos en nuestra cartera, que ofrece una exposición estratégica a todas las vertientes de crecimiento con una combinación de acciones globales (crecimiento deflacionario), inmobiliario global (crecimiento inflacionario) y sesgos hacia estilos pro-ciclo (momentum) y defensivos (minvol).


Nuestra cartera también incluye los mimbres necesarios para soportar sorpresas inflacionarias con nuestra combinación de oro y royalties y la protección frente a deflación y chaos de los bonos de máxima calidad crediticia + efectivo.


De igual manera seguiremos combinando esta exposición buy & hold con nuestra sub cartera trend, dejando que nuestra asignación de activos pueda rotar en el margen hacia aquellos activos que muestren buen comportamiento en precios, y alejárnos de aquellas áreas que muestren señales de debilidad.


En esencia, buscando mayor participación en crecimiento allá donde ocurra, sin dejar de lado protección frente a ciclos de medio o largo plazo estructuralmente desfavorecedores para cualquiera de nuestros activos.


Como he mencionado antes la novedad del semestre es que hemos incluido un nuevo diversificador a nuestra cartera, exposición a volatilidad, con un peso de aproximadamente un 10%. Este sustituye a la exposición trend en renta fija.


Dado que la exposición a volatilidad es en dólares y utiliza bonos americanos la exposición a renta fija en la subcartera buy & hold se centra ahora en exclusiva en euros. Por tanto, nuestra subcartera buy & hold y nuestra subcartera trend siguen repartiéndose el pastel al 50/50, solo que la subcartera trend es ahora trend & vol.


Como explicábamos recientemente, lo importante no es el activo en sí, sino el encaje que ofrece en el conjunto de tu cartera. En mi opinión estos cambios suponen una mejora en la diversificación y el equilibrio total de la cartera que no afecta a nuestro nivel de riesgo y mantiene intacta la esencia de lo que queremos conseguir:


Participar y Proteger.


¡Suerte en los mercados y gracias por tu tiempo!


Caveat Emptor.


Rafa


Tarifa, Julio de 2021.


Puedes hacerme llegar tus comentarios, sugerencias o propuestas a través de los siguientes canales de comunicación:

En la sección Biblioteca encontraras enlaces a libros, artículos, investigación financiera y otros textos que en mayor o menor medida han influido en la filosofía, estrategia y construcción de nuestro modelo de inversión.


En nuestra lista de reproducción de Spotify puedes escuchar algo de blues.


Para cualquier consulta personal puedes escribirme directamente a rafael.ortega@andbank.es o por mensaje directo en Telegram.

577 vistas0 comentarios

Entradas Recientes

Ver todo